类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：邱士良日期：2014-11-23
一、事件：
12月30日晚间，承飞集成发布公告称，因实际控制人中航工业筹划承飞集成相关重大事项，经公司申请，公司股票于2013年12月23日开市停牌。停牌后，公司及有关方面正在紧张有序地积极推进相关重大事项，并确定以诚飞诚为主体，将中航工业相关资产注入国防装备制造业务。目前，相关方案的详细规划和论证正在进行中。
二、我们的分析和观点
根据公告，诚飞集成拟将中航工业的相关资产注入国防装备制造业务。由于承飞集成是中航防务平台“中航航空装备有限公司（简称中航装备，原中航防务）”的两大资本运营平台之一，我们判断本次注入的资产应为自有资产由中航装备相关资产。中航装备拥有成飞集团、沉飞集团等十个成员单位；旗下拥有洪都航空、诚飞集成两大资本运营平台；公司按业务划分分为航空军用产品、航空民用产品和非航空民用产品。首先，我们将研究中航装备的资产，然后根据几个可能注入资产的计划，分析其对洪都航空的影响。
(一)中航设备信息：
1、中航工业从事国防装备制造业务相关资产的平台是中航航空装备股份有限公司（简称中航装备），成立于2011年。中航装备，原名中航工业国防，成立于2009年3月。中航装备是中航工业的主要业务板块。主要负责战斗机、教练机、无人机和导弹武器系统的预研、研发、试验、制造、销售、维修服务和国际合作。航空、民用产品业务等相关国防科技延伸产品的开发和生产。目前，中航工业有10家装备管理单位，其中沉飞集团、成飞集团、洪都集团、中航贵飞四家飞机制造企业沉阳飞机研究所（601）、成飞研究所（611）、空空导弹研究所三个飞机和导弹设计研究机构；济航、长飞、天水3家飞机维修公司；洪都航空和成飞集成拥有两个资本运营平台。中航装备成立后，原中航国防分公司下属上海航空发动机公司搬迁，新增中航贵飞公司（成立于2011年，整合贵航集团教练机、无人机等业务） ，中航通用航空的子公司）。后来成立的公司被归类为中航装备的子公司。中航工业网站显示，2012年末中航装备总资产750亿元，营收351亿元，利润9.4亿元，EVA5.70亿元。从收入构成来看，公司国防产品收入占比约80%。
2、航空装备按业务划分可分为三个业务板块：（1)航空军工产品板块：战斗机、教练机、无人机和导弹武器系统；（2)航空民用产品板块：大飞机结构件、民用飞机分包等通用航空业务；（3)非航空民用产品板块：特种车辆、汽车结构件、锂动力电池。此外还有3家飞机维修公司，除中航贵飞外，申飞集团、成飞集团、洪都集团三个研究所均涉及航空军工产品、航空民用产品和非航空民用产品。
3、中航装备对航空军工产品的规划是，在做好现役航空武器装备生产交付的同时，J-10、J-11、L- 15、蛟-8、蛟九和霹雳系列导弹等航空兵器产品为重点，加快相关产品系列开发，重点研发新一代战机喷气式飞机、无人机和导弹武器系统。骁龙、L15、K8、雷电10A导弹等产品着力拓展国际防务市场。民航产品方面，抓好大飞机等结构件制造，加快中大型喷气公务机研制，提高民机分包生产能力，扩大规模通用飞机工业。在非航空和民用产品方面，重点发展专用车、汽车结构件、锂动力电池等业务，使军民产业形成优势互补、健康发展的局面。
(二)几种可能的注入方案分析及影响：诚飞集成主营汽车模具、汽车零部件和锂电池系统，被业内公认为四大汽车面板之一。其中一家模具公司是中国汽车面板模具的重点骨干企业，根据公告，诚飞集成拟将相关资产注入中航工业的国防装备制造业务。中航装备资产有注入诚飞的可能，由于研究院资产整合难度较大，估计此次注入研究院资产的可能性不大。可能的注入包括航空军用产品和航空民用产品。以及非航空民用产品。
三、投资建议：市场普遍认为成飞集成会注入军工产品，对洪都航空被认为是一大利空。我们认为对洪都航空的影响是中性的。对于整机企业来说，能否持续推出新机型以及是否有大采购量的主力机型将比一次性注入更重要。此前洪都航空注入导弹目标价，我们主要根据公司现有和未来的产品推荐洪都航空。洪都上市公司拥有自己的飞机设计院。这是中航系统唯一一家工厂与工厂一体化的上市公司。已经生产了5000多架飞机洪都航空注入导弹目标价，拥有强大的机械制造能力和研发能力，如强5、K8、L15、light and more，利剑，可能四代教练机未来就是例子。我们推荐的逻辑主要是其有机增长和核心竞争力，没有考虑任何资产注入预期。公司现有业务未来三年收入和利润的复合增长率将超过50%。洪都集团级教练机总成、导弹总成、无人机总成有望注入上市公司，持续推荐。
在地区安全需求增加和强军战略的压力下，军工产业改革将进一步加快，以满足军工产品和技术升级的要求。从最新情况看，科研院所重组方案、军品价格体制改革、低空开放等领域或将取得较快进展。据中信证券最新预测[6.23%资金研报]，预计明年元旦至春节期间将出台科研院所和军品定价政策。科研院所作为军工行业最赚钱的优质资产，主要负责重大武器型号的研发设计。与军品总装成本5%的定价模式相比，重组后的想象空间最大。
